Uma queda no PIB da zona euro mantém uma pequena recessão técnica no segundo semestre de 2023 como uma perspectiva realista. Com a inflação a cair mais rapidamente do que o esperado, o debate no Conselho de Governadores do Banco Central Europeu deverá tornar-se mais pacífico, mas não espere cortes nas taxas tão cedo. O declínio do PIB não é significativo, a estagnação generalizada continua A queda trimestral em cadeia de 0,1% no PIB da zona euro não é muito dramática. Foi liderado pela queda do PIB irlandês de 1,8% – um valor que é frequentemente sujeito a revisões dramáticas. A Alemanha registrou uma pequena descida de 0,1%, enquanto a Itália estagnou durante o trimestre. O crescimento em França e Espanha permaneceu positivo, mas ainda inferior ao do último trimestre. Em suma, o crescimento continuou a apresentar uma tendência próxima de zero no terceiro trimestre. Embora uma recessão técnica seja certamente possível no segundo semestre deste ano, devido à leitura do PIB do t...

A visão amplamente difundida entre os economistas consultados pela Bloomberg é que a Reserva Federal dos EUA deixará a meta dos fundos do Fed inalterada em 5,25-5,50% pela segunda reunião consecutiva, apesar do crescimento do PIB no 3T ter sido forte, o mercado de trabalho permanece apertado e a inflação continua bem acima da meta de 2%. O crédito é um motor bem importante da actividade Americana! Da mesma forma, os mercados vêem poucas perspectivas de qualquer mudança na política monetária na próxima semana, na sequência do recente aumento nos rendimentos dos títulos do Tesouro de prazo mais longo e do aperto das condições financeiras que isso provocou. Isto está a criar ainda mais obstáculos à actividade num ambiente onde as taxas de hipotecas e empréstimos de automóveis já estão acima dos 8% e as taxas de juros dos cartões de crédito estão em máximos históricos. Consequentemente, se os rendimentos do Tesouro permanecerem nestes níveis elevados, a necessidade de...

A inflação nos EUA permanece algo rígida, mas estão agora a surgir preocupações cada vez mais intensas sobre o caminho para o rendimento disponível real das famílias – o principal motor dos gastos dos consumidores. A menos que isto mude rapidamente, a recessão começará a parecer mais provável e a inflação cairá mais rapidamente do que a Reserva Federal espera Os gastos dos consumidores representam 70% da actividade económica dos EUA Entretanto, o relatório mostra que os rendimentos foram mais fracos do que o esperado, aumentando 0,3% em termos mensais contra o consenso de 0,4%. Os gastos foram mais fortes, com 0,7% em relação ao mês anterior, contra 0,5% das previsões. Ajustando pela inflação, os gastos aumentaram 0,4% em termos mensais contra o consenso de 0,3%, sugerindo um impulso decente à medida que avançamos para o quarto trimestre. No entanto, os desafios para o consumidor são crescentes. Os gastos dos consumidores representam 70% da actividade económica...

Como o relatório de ontem a mostrou que o rendimento disponível real das famílias caiu pelo quarto mês consecutivo, os desafios para os consumidores dos EUA começam a aumentar. Temos, portanto, esgotado as nossas poupanças e contraído mais empréstimos para financiar este crescimento das despesas ao longo do período recente, e isso não é sustentável. As poupanças são finitas e estão a esgotar-se a um ritmo rápido, com várias estimativas a sugerir que o excesso de poupanças acumuladas durante a pandemia poderá esgotar-se no primeiro semestre do próximo ano. Inflação pegajosa, mas o Fed não precisa aumentar novamente. O relatório de Setembro sobre rendimentos e despesas pessoais mostra que a inflação nos EUA permanece algo rígida, com o deflator principal das despesas de consumo pessoal a situar-se em 0,3% em termos mensais/3,7%, como esperado. Isto segue-se a três meses em que a média foi de 0,17% em termos mensais, que é exactamente o que precisaríamos de ver a...

Suspeitávamos que o BCE queria uma reunião “silenciosa” ontem. Se essa fosse realmente a intenção, poderíamos considerá-la uma das reuniões do BCE mais bem sucedidas do ponto de vista da comunicação na era Lagarde. A situação económica na zona euro está a deteriorar-se cada vez mais Sem novas orientações e tendo Lagarde evitado sequer abordar os ajustes dos instrumentos de política monetária não relacionados com taxas, o impacto nos mercados foi bastante insignificante: obrigações da zona euro ligeiramente mais fortes, EUR quase inalterado. É agora claro que o euro não será capaz de retirar quaisquer benefícios substanciais de um BCE mais agressivo e os mercados têm todas as razões para manter as expectativas de taxa de juro baixas devido à deterioração das perspectivas de crescimento. A ligeira recuperação no EUR/USD durante a noite parece dever-se à melhoria no sentimento de risco global após uma ronda de bons ganhos tecnológicos nos EUA. A situação económ...

Tal como suspeitávamos, a reunião do BCE revelou-se um não-evento, e o EUR/USD fica agora com um diferencial de taxas cada vez mais desfavorável. Além disso, com o PIB dos EUA a crescer forte, a divergência de crescimento continua a aumentar, tornando o dólar ainda mais difícil de vender no ambiente actual. USD Crescimento e lacuna de taxas cada vez mais favoráveis ao Euro Logo após um anúncio sem intercorrências do BCE, os números do PIB dos EUA superaram as estimativas e confirmaram que o diferencial de crescimento entre os EUA e os seus principais pares desenvolvidos é significativamente amplo – e está a aumentar. O aumento do PIB para 4,9% anualizado no 3T deveu-se principalmente aos gastos dos consumidores e do governo. Não esperamos que esse desempenho forte se repita no quarto trimestre, onde prevemos um crescimento de 1,5%. Por enquanto, a evidência do forte dinamismo de crescimento na última parte do ano está a adicionar combustível à narrativa de taxas ...

A economia dos EUA expandiu-se 4,9% no 3T, com o governo, as famílias e os construtores de casas a contribuir significativamente e a reconstrução de inventários impulsionando ainda mais a actividade. Crescimento estelar impulsionado pelos gastos do consumidor e do governo. 4,9% de crescimento anualizado do PIB no 3T O PIB dos EUA no terceiro trimestre cresceu ao ritmo mais rápido desde 2021, atingindo 4,9% anualizado, liderado pelos gastos desenfreados dos consumidores e do governo. As despesas das famílias cresceram 4%, com as despesas em bens duradouros (aqueles que duram mais de três anos) a parecerem particularmente fortes, com 7,6%. Os serviços foram mais fracos, com 3,6%, mas ainda há uma grande força aqui, com Taylor Swift, Beyoncé e Barbie (irônico) todas desempenhando o seu papel, lotando locais, aumentando a ocupação de hotéis e os gastos com restaurantes e bares onde quer que fossem. O investimento residencial também foi robusto, aumentando 3,9% após...

A reunião de hoje seria intermédia, sendo provável que quaisquer alterações importantes na mensagem política fossem adiadas até Dezembro, altura em que serão divulgadas novas projecções do corpo técnico. A Presidente Christine Lagarde não é novata na tarefa de tentar parecer agressiva. Se a suspensão não é algo a que o BCE está habituado, a Presidente Christine Lagarde não é novata na tarefa de tentar parecer agressiva. Anteriormente, ela enfrentou casos em que os preços de mercado eram demasiado agressivos e difíceis de igualar, mas a dificuldade recente resultou de evidências crescentes de um abrandamento económico. Uma adição para este mês são os números da inflação abaixo do consenso para setembro, que estão ajudando o caso das pombas. Os mercados reduziram substancialmente as suas expectativas restritivas nesta reunião, de 16 pontos base após a reunião de Setembro para quase zero esta manhã. Isto, em teoria, deixaria espaço para uma surpresa agressiva, ma...

Nas últimas 24 horas assistimos a um novo fortalecimento do dólar devido a: a) Nova pressão sobre as ações; b) Os preços do petróleo voltaram a subir; c) Os EUA elegeram finalmente um novo Presidente da Câmara. O deputado republicano Mike Johnson, que é amplamente considerado um aliado do antigo presidente Donald Trump, foi eleito ontem após um longo impasse e enfrentará agora dois desafios políticos principais: evitar uma paralisação do governo até 17 de Novembro e discutir o financiamento para Israel e a Ucrânia. História de crescimento ajudando a construir um piso A paralisação do governo é a questão mais relevante do ponto de vista cambial, uma vez que poderá atenuar as expectativas de crescimento dos EUA, até agora muito resilientes. Um novo presidente da Câmara era uma condição necessária para evitar uma paralisação e isso está a contribuir para um dólar mais forte através de rendimentos ainda mais elevados. Os títulos do Tesouro de 10 anos estão de volt...

Os empréstimos bancários mantiveram a tendência de estagnação em Setembro, confirmando a opinião de que o impacto das taxas mais elevadas sobre a economia tem sido significativo. Para o BCE, isto é um sinal de que a política está a funcionar. Com base em dados económicos e de crédito fracos, a reunião de amanhã provavelmente verá impulsos mais pacíficos A política monetária está a surtir o efeito desejado. As taxas de crescimento homólogas dos empréstimos bancários na zona euro pareciam sombrias em Setembro, com um declínio de 0,7% para 0,2% para as empresas não financeiras e de 1,0% para 0,8% para as famílias. No entanto, muito disto resulta de efeitos de base, uma vez que o endividamento ainda era bastante forte em Setembro de 2022. Os números mensais mostraram um quadro praticamente estagnado desde o quarto trimestre do ano passado, e Setembro de 2023 não foi excepção aqui. Não há sinais de uma rápida desaceleração no endividamento como vimos em 2008, por e...

Os dois últimos dados da zona euro antes da reunião de amanhã do Banco Central Europeu ajudaram a justificar uma pausa e endossaram a tendência pacífica percebida que emergiu no anúncio de Setembro. Um declínio nos PMI da indústria e dos serviços aumenta agora as probabilidades de a estagnação da zona euro se transformar numa recessão técnica . Sinais Dovish aumentam O Inquérito ao Mercado de Crédito Bancário do BCE, também divulgado ontem, mostrou que as condições económicas mais fracas e as taxas de juro mais elevadas tiveram um impacto claro no endividamento . Os critérios de concessão de crédito foram mais restritivos no 3T e os bancos esperam restringi-los ainda mais no 4T. A procura de empréstimos também diminuiu no 3T, em linha com taxas mais elevadas. Tudo isto são indicações de que o aperto do BCE está a ser transmitido de forma eficaz à economia e são argumentos contra novos aumentos nesta fase. Hoje, as pesquisas do Ifo na Alemanha serão acompanhadas...

O processo de reequilíbrio das posições sobrecompradas em dólares foi ontem invertido, quando os PMI destacaram mais uma vez o crescente fosso de crescimento entre os EUA e outras áreas desenvolvidas importantes do mundo. Os movimentos de ontem sugerem provavelmente que alguma da recente resiliência do EUR/USD, apesar do aumento dos rendimentos dos EUA, estava ligada a algumas esperanças provisórias de que os dados pessimistas da zona euro pudessem ter chegado ao fundo. Os PMI dos EUA registraram um resultado positivo, com os indicadores da indústria e dos serviços a subirem, apesar das taxas e dos preços do petróleo mais elevados. Dólar uma venda cara O calendário de dados dos EUA está calmo hoje, com as vendas de casas novas sendo o único destaque. Haverá algum foco no discurso do presidente do Federal Reserve, Jerome Powell, embora ele possa não discutir a política monetária. Entretanto, os acontecimentos políticos nos EUA continuaram a desenrolar-se numa d...

EUR/USD continuou a encontrar um bom suporte, apesar dos rendimentos dos títulos de 10 anos dos EUA terem atingido 5% e o sentimento de risco permanecer instável. O diferencial da taxa de swap EUR-USD a 2 anos manteve-se amplo, em -120 pontos base, devido às perspectivas atrasadas de flexibilização da Fed. O impacto da comunicação do BCE sobre este diferencial é geralmente menos significativo em comparação com o do Fed, e dadas as nossas expectativas de um tom cauteloso nesta reunião com orientação limitada fornecida, não esperamos repercussões materiais no câmbio este mês. Esse não é o nosso cenário base por enquanto. Suspeitamos que uma boa parte da resiliência recente do EUR/USD se deve ao estado de sobrecompra do dólar e a alguns reajustes de posicionamento. O par parece estar sendo negociado no lado caro, considerando as taxas hiperatrativas do dólar, diferenciais de crescimento e riscos geopolíticos. Embora seja verdade que os mercados precificaram o apert...

O PMI da zona euro caiu de 47,2 para 46,5 em Outubro, o que indica que a fraqueza da economia empresarial está a piorar. Uma recessão técnica está a tornar-se um risco mais realista, com a vantagem de que a procura mais fraca está a arrefecer as pressões sobre os preços. A economia da zona euro permanece em ampla estagnação com o risco de dois trimestres de crescimento negativo a aumentar. O PMI é bastante claro quanto à direção da atividade; a indústria transformadora continua em contracção, uma vez que o PMI industrial permaneceu bem abaixo da leitura neutra de 50 em Outubro, em 43,1. Os serviços, que sustentaram o crescimento do PIB no início do ano, caíram ainda mais, de 48,7 para 47,8, a pior leitura em três anos e meio. Isto indica que a despesa excessiva nos serviços terminou abruptamente após a época festiva e que a actividade empresarial está agora a enfraquecer amplamente. O impacto no emprego também é visível. Nos últimos meses, o crescimento do emp...

A recuperação de segunda-feira nos mercados de títulos dos EUA, depois que o rendimento do Tesouro dos EUA de dez anos atingiu 5,00%, fez com que o dólar corresse em baixa. Tecnicamente, parece que esta correção poderá prolongar-se, sendo o canal mais provável os mercados acionistas dos EUA mais fracos e uma reavaliação no final da curva dos EUA. USD DXY: Até onde irá a correção do dólar? Qualquer pessoa que regresse ao trabalho hoje, depois de um fim de semana prolongado, poderá perguntar o que aconteceu ontem no mercado obrigacionista dos EUA. Tendo sido negociado a 5,02% no início da Europa, o rendimento do Tesouro a dez anos caiu para a área de 4,83/84% durante a sessão. Não houve dados dos EUA nem porta-voz da Reserva Federal que justificassem isto. Em vez disso, parece que um tweet de Bill Ackman, CEO da Pershing Square Capital Management, foi suficiente para ajudar a virar os dez anos da grande área psicológica de 5,00%. Para ser justo, Ackman teve uma ...